Disentangling Risk Aversion and Intertemporal Substitution Through a Reference Level

CIRANO Le CIRANO est un organisme sans but lucratif constitué en vertu de la Loi des compagnies du Québec. Le financement de son infrastructure et de ses activités de recherche provient des cotisations de ses organisations-membres, d'une subvention d'infrastructure du ministère de la Recherche, de la Science et de la Technologie, de même que des subventions et mandats obtenus par ses équipes de recherche. CIRANO is a private non-profit organization incorporated under the Québec Companies Act. Its infrastructure and research activities are funded through fees paid by member organizations, an infrastructure grant from the Ministère de la Recherche, de la Science et de la Technologie, and grants and research mandates obtained by its research teams. ASSOCIÉ AU :. Institut de Finance Mathématique de Montréal (IFM 2). Laboratoires universitaires Bell Canada. Réseau de calcul et de modélisation mathématique [RCM 2 ]. Réseau de centres d'excellence MITACS (Les mathématiques des technologies de l'information et des systèmes complexes) Les cahiers de la série scientifique (CS) visent à rendre accessibles des résultats de recherche effectuée au CIRANO afin de susciter échanges et commentaires. Ces cahiers sont écrits dans le style des publications scientifiques. Les idées et les opinions émises sont sous l'unique responsabilité des auteurs et ne représentent pas nécessairement les positions du CIRANO ou de ses partenaires. This paper presents research carried out at CIRANO and aims at encouraging discussion and comment. The observations and viewpoints expressed are the sole responsibility of the authors. They do not necessarily represent positions of CIRANO or its partners. Résumé / Abstract Dans le modèle standard d'évaluation des actifs financiers fondé sur la consommation (CCAPM), la courbure de la fonction d'utilité de l'investisseur associe deux aspects des préférences: l'aversion pour le risque et le désir de lisser la consommation intertemporellement augmentent proportionnellement avec la concavité de la fonction. Cette association n'est ni justifiée théoriquement ni vérifiée empiriquement. Pour séparer les deux concepts, Epstein et Zin (1989) et Weil (1989) ont proposé un cadre fondé sur l'utilité récursive. Toutefois, la mesure d'aversion pour le risque (1) α − qui en résulte ne doit pas être considérée comme un simple indice d'Arrow-Pratt d'aversion relative pour le risque qui pourrait s'interpréter indépendamment du niveau de l'élasticité σ. Cette absence de séparation vient du fait que le modèle d'utilité récursive introduit l'aversion pour le risque en définissant un équivalent certain de l'utilité future qui mélange les attitudes à l'égard du risque …